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【天风研究】2022年6月海外金股

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资料来源:Wind、研究所(eps为Wind一致预期)

宏观

联储紧缩再超预期的可能性已经下降,加息预期正在从第一阶段的超调进入第二阶段的平稳和放缓,预计加息将在Q3(6月和7月议息会议之后)放缓,并可能在Q4停止。

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风险提示:美国通胀超预期,美联储紧缩超预期,美国财政刺激超预期

海外

6月金股:快手

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22Q1要点:收入端及利润端均超预期,销售费用端持续改善

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公司公布22Q1业绩。2022Q1公司实现211亿元,同比增长24%,超彭博一致预期2%;Non-IFRS经调整约-37.2亿元,亏损持续收窄,超彭博一致预期17%。

22Q1毛同比环比均有所提升;22Q1销售费用为95亿元,占总收入比例同比-23.5pcts至45%,同比下降趋势明显。整体来看,我们认为快手毛有望通过降低电商服务商及广告联盟分成比例和带宽服务器成本而逐步提升;随着高毛利率业务电商及广告收入占比不断提升,收入结构持续优化,长期来看毛利率存在较大提升空间。

Q1用户及时长增长超预期,社交属性显著提升

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2022Q1快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.46亿/5.98亿,同比增长17%/15%,环比上升7%/3%,每位日活跃用户的日均使用时长提升至128.1分钟,同比增长29%,环比增长8%;DAU、MAU、时长均达历史最高值,总流量同比增长超过50%。截至2022年3月底,快手应用累计互关对数达188亿对以上,同比增长69%,社交优势不断强化,且与用户黏性存在明显正相关性,DAU/MAU环比显著提升。

我们预计22Q2DAU同比增长15%至3.4亿,时长环比基本持平。海外方面,用户在重点地区使用时长稳步提升,巴西人均单日使用时长接近60分钟,公司3月进一步调整国际化事业部组织架构,将产运线进一步收拢,国际化事业部的产运线和商业化部门直接向快手CEO程一笑汇报,战略优先级进一步提升。

线上营销业务:行业承压下仍保持稳健增长,内循环广告收入稳步提升

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2022Q1,公司实现线上营销收入114亿元,同比增长32.6%,单DAU广告收入为32.9元,同比增长13.4%,在行业承压下仍保持超预期增长,持续获取市场份额。整体来看,2022年Q1广告主数量持续增加,同比增长超过60%,其中信息流广告受宏观因素影响较大,平台电商等行业广告主受疫情物流影响需求疲软,竞价强度下降导致广告价格或有负向调整,但整体流量大盘仍有增长空间;内循环广告随GMV增速稳步提升,品牌广告增长亮眼。

展望Q2,我们认为随着疫情逐步向好,内循环广告收入有所恢复,广告主需求有所提振,公司广告收入增长或将高于行业平均水平。

其他服务收入(含电商):GMV增长超预期,快品牌商家GMV亮眼

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2022Q1,公司其他服务收入(含电商)同比增长54.6%至19亿元,快手电商GMV达1751亿元,同比增长47.7%,超彭博一致预期5个百分点。2022年Q1电商渗透率以及转化率同比持续提升,截至2022年3月,电商年度活跃买家数超过2.1亿;闭环生态建设持续推进,2022年Q1,快手小店GMV交易占比超99%。

2022年公司强调推进快品牌战略,预计今年扶植超500个快品牌;2022Q1,快品牌单商家月均GMV超过2500万元,客单价为大盘2倍,月复购率超80%,预计公司店播比例有望稳步提升。展望Q2,我们认为用户需求会随疫情好转有所恢复,观察到5月初部分头部主播销售额有所恢复,需持续关注疫情对物流影响情况及“616实在电商节”进展。

直播打赏业务:收入增长亮眼,MPU稳步提升

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2022Q1公司直播收入为78亿元,同比增长8.2%,主要系直播生态建设稳步提升,其中平均月度付费用户数同比增长7.8%。公司坚持普惠的直播业务模式,我们认为近期监管政策对公司影响相对有限。

投资建议:我们认为公司在流量侧增长稳健,组织架构调整后,公司亏损逐步收窄,销售费用绝对值连续四季度下降,降本增效成果显著。疫情影响下,公司各业务线彰显韧性维持超行业平均增长,持续获取市场份额,建议紧密关注疫情影响下核心业务变化,建议关注快手。


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风险提示:快手用户规模和时长增长不及预期;直播等在线娱乐行业监管收紧,内容审核趋严;广告加载率及eCPM提升不及预期;电商付费用户规模以及复购率提升不及预期;海外业务拓展及商业化变现不及预期。

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