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●港股牛市“徘徊期”,整体估值处于偏低水平。恒指未来12月一致预测PE为9.5x,位于2010年以来的均值-1x标准差附近。(高德娱乐平台)

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● 港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面。从恒指的PB-ROE的视角来看,截至12.16,恒指PB为0.8,对应截至到3季报的恒指ROE(TTM)为7.3%,这一水平位于2010年以来的PB-ROE拟合线附近。

● 当前景气弱势资产主要在互联网、消费、地产等。截至22H2 ROE(TTM)与常态经济环境下、上一个完整的经济周期(2017-2019年)的中位数相比,恒生二级行业分类下的弱势资产包括旅游及休闲设施、软件服务、药品及生物科技、汽车、医疗保健设备和服务、地产等。

●景气弱势资产尚未计入反转预期。相比于常态化经济环境,当前基本面弱势资产的“估值弱势”并不亚于“景气弱势”。

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相比于常态环境,我们定义的“估值偏离”VS“景气偏离”特征为:资讯科技(-71% VS -62%)、必选消费(-43% VS-38%)、地产建筑(-75% VS-71%)、金融(-56% VS-11%)。●景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向,虽难重回高光,但估值仍基于弱势基本面,随着政策效果显现,行情“给点阳光就能灿烂”。

近期12月政治局会议、中央经济工作会议政策围绕托底+重建+扩大内需。●港股牛市“徘徊期”,逢低布局牛市二阶段。

港股二阶段“价值重估”的触发往往是以社融为代表的信用环境指标低位改善,这一路径比较乐观,港股牛市当前处于一阶段二阶段之交的牛市“徘徊期 ”。●投资建议:继续围绕港股“三支箭”,配置“业绩上调”+“高股息策略”。