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宏观张瑜:内外存变,珍惜技改的确定性

经济今年面临诸多长短期“既要又要”的围堵,主动有为又有效的可选项其实并不多,最后的突围主攻方向大概率是“投资”,投资当中基建当然是逻辑最为顺畅的、实物工作量最为明确的,市场共识已较为一致。但制造业技改仍存在一定的预期差,技改有望重复“2018”年的强劲,有望成为今年投资中的“结构数据黑马”。

技改的爆发往往需要自上而下的政策推“动”与自下而上的意愿主“动”的“双动”配合。而今年我们预计这两方面是能够共振的。

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首先自上而下推动是已经客观具备的。2018 年有供给侧改革之后的的“高炉改电炉”,今年有传统产业低碳化改造和数字化改造的政策推动。

其次是自下而上主动也是有激发条件的。经验来看,企业做技改需要三个基础条件,第一得有钱,第二机会成本得低,第三是长久经营预期要稳定。

因此,在技改已经占制造业新增投资四成的当下,技改高增有望形成制造业投资有力的支撑。技改的两条主线(上游低碳化+下游数字化)都值得关注,特别是上游低碳化改造的体量、空间都还有进一步的想象空间。

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固收周冠南:抢配热潮下,利差还有多少压缩空间“33 条”政策是当前“宽信用”政策高峰的具体落地方案, 6、7 月份是宽信用效果的重要观察期,6 月看政策、7 月看数据。考虑到6 月地方债发行规模或创历史新高,其它宽信用政策推进过程中,对债市预期造成偏负面扰动,但环境大概率维持宽松,收益率上行幅度有限,市场还将处于宽信用观察期的“U 型底”区间盘整。

因此,从债券市场的投资策略看,确定性的票息策略、相对稳妥的杠杆策略均好于久期策略。

宽松的货币环境和市场对票息策略的追逐,使得近期债市呈现出了“结构性资产荒”的特征。抢配热潮下,票息被大幅压缩,那么后续利差还有多少压缩空间?或者说,当前追求票息策略的资金应该去向哪里呢?

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对于品种,我们认为3 年左右是较为合适的,由于1 年以内短端品种跟随资金价格大幅下行,3-1 期限利差处于较为合理位置,后续或仍有压缩空间。

信用品种,可以重点看2 年至4 年品种,目前现金管理类产品比较偏好1-1.5 年期品种,2 年买入除票息外可享受骑乘收益;AA 至AAA 的4-3Y 期限利差均处在90%分位数左右,期限利差较为充足,可以考虑。

进一步,以目前市场配置偏好最集中的城投债为例,当前市场期限利差和信用利差均接近历史低位,和过去两次城投债资产荒的典型阶段——2016 年、2019年相比,期限利差方面,目前3Y 各品种尚具有一定压缩空间,5Y 期各品种压缩空间有限;等级利差方面,中低等级中长期限品种尚具一定压缩空间,高等级各期限品种压缩空间有限。区域利差方面,目前城投利差区域分化较明显,80BP 以上的多数省份仍有进一步压缩空间。

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综合来看,尽管目前利差压缩较快,但考虑到债券市场从2019 年以来维持“低趋势、窄波动”的特征,票息策略依然是震荡市最主要的投资选择,后续看1年期以内短端品种和10 年期的长端品种或受到资金短期波动和6 月宽信用政策预期的影响,2-4Y 期品种票息或仍有挖掘空间。

多元资产配置郭忠良:下半年美国通胀前景如何?

近期美国名义通胀压力有所缓解,4 月和5 月的消费物价指数()同比和个人消费物价指数(PCE)同比都有所回落,可以说名义通胀压力最大的时期已经过去。下半年美国名义通胀水平下行的斜率就成为评估美联储货币政策和美债、美元的关键所在。

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首先美国名义通胀压力是否进入了持续的下行趋势,目前为止尚早。目前来看,原格仍然位于100 美元以上,5 月S&P/Case-Shiller 全美同比涨幅超过20%。

所以说现在美国名义通胀回落的不确定性仍然比较大,并没有进入一个持续的下行趋势。

其次假如说美国名义通胀压力进入持续下行,我们也倾向认为下行斜率会比较平坦。原因有三方面:一是前期美联储的货币政策收紧力度不大;二是美国家庭消费支出结构再平衡还没结束;三是美国劳动参与率反弹乏力,美国人回归劳动力市场的进度缓慢,无法有效的拉低名义公司增长。

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因而我们倾向认为下半年美国名义通胀压力总体缓解,但是名义通胀指标回落将比较缓慢,这将促使美联储继续追赶经济形势,把联邦利率尽早推升至中性利率以上,然后持续缩表。

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