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1. 22H1行业市场复盘:整体下挫(高德娱乐注册)

军工行业大幅跑输大盘、小幅跑赢创业板

截至2022年5月31日,中信军工指数收益率-25.59%,跑输大盘()8.41 pct,跑赢创业板(指)2.02 pct。

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军工行业大幅跑输大盘、小幅跑赢创业板

截至2022年05月31日,军工行业收益率(中信军工指数)排名中信一级行业28/30。

22H1军工板块表现整体下挫,个股涨幅与表现呈正相关,与上一年收益率表现无明显相关性:

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2022H1中信军工成分股的涨幅前十/末十个股的22Q1营收/归母净利平均增速为20.0%/ 94.6%、-30.9%/ -42.6%,行业整体为11.1%/ 16.9%,呈正相关。

2022H1全部中信军工成分个股均有不同程度回撤。2022H1涨幅前十/末十个股的2021年度平均收益率为44.8%、19.2%,行业中位数为11.7%。

2. 行业成长:国防费持续增长奠定景气基础

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国防费投入持续增加,奠定军工行业景气基础

我国国防费投入持续增加:2022年我国国防支出预算1.45万亿元,中国军费在时隔2年之后增幅再次突破7%,过去10年(2012-2022)我国国防费预算年复合增速约8.4%。

我们认为我国国防费投入依然有提升空间:根据国务院新闻办公室网站披露的《新时代的中国国防》白皮书,相比全球国防费位居世界前列的其他国家,2012-2017年我国国防费占当期比重均值仅1.3%,远低于平均水平2.4%。

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国防费投入向装备采购倾斜,增速显著高于行业总体水平

根据国务院新闻办公室网站《新时代的中国国防》白皮书, 我国2010-2017年期间的国防费投入结构中,装备费自2010年33.2%提升至2017年41.1%。

细分增速来看,装备费/训练费/人员费自2010-2017的年复合增长率分别为13.4%、8.1%、8.1%,国防费投入向装备采购倾斜明显。

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3. 行业改革:深化提速,强化成长

改革是推动军工企业基本面质变的重要因素,强化成长

军工行业改革方向主要包括:资产化(研究院所改制/军工资产上市),军工(、股权多元化等),等。

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资产证券化是军工行业市场化改革的重要手段,院所改制是基础3. 行业改革:深化提速,强化成长

以2021年报测算,各大军工集团目前的平均证券化率约 43%(按总营收口径)、42%(按总资产口径),我们认为潜在资产证券化的空间依然较大。

院所改制可以为军工资产上市扫除障碍,是资产证券化的重要基础。

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2010年和2014年的两轮军工牛市都是由密集的军工资产而催生,2016-2017年行业陷入重组低迷期,同时行业高估值去泡沫化。2018年起,、等企业的核心军品加快上市,2019年中船集团系统性重组方案出炉、两船合并尘埃落定等,行业改革加速落地,依然是股价的重要催化剂。

2018年以来各大军工集团旗下上市公司加快核心军工资产上市,提振市场关注

军民融合政策不断引导和推动军民融合深度发展,“民参军”有望迎来新浪潮

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4. 子行业分析:航空/军工电子/地面装备景气度领先

从细分子行业看,航空/军工电子/地面装备增速持续领先

近年来受国防费投入持续增向装备采购倾斜的双重带动,军工行业上市公司经营业绩持续向好,行业景气度持续兑现,22Q1军工行业实现快速增长(收入:同比+14%/环比-39% ,归母:同比+19%/环比+11%)。

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细分行业看,航空/军工电子/地面装备收入增速持续领先。22Q1收入同比增速:地面装备28.0%,航空18.9%,军工电子15.7%,船舶2.5%,军工信息化2.2%,卫星-5.2%。

5. 产业链:上中游景气度持续兑现,行业景气有望延续

上中游景气度持续兑现,航空发动机及主机厂预收维持高位

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军工产业链上中游景气度仍处高位,同时显出出向下游传导的迹象;22Q1营收同比增速前三为:中游制造39.7%,航空发动机36.8%,原材料30.2%。

预收款主要集中于主机厂、22Q1占比高达76%;多环节预收款维持高位,22Q1各环节预收&负债增速前三:中游制造(+776.7%)、航空发动机(+722.1%)、元器件(+256.7%),行业景气度有望延续。

2021年及22Q1军工行业各产业链环节均在不同程度加速、扩充产能,其中上、中游扩产明显。

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6. 市场因素:全市场主动型整体减配,集中度提升

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